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規范證券投資信托:別人會否搶了信托生意

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

記者金立新

可以肯定的是,《信托公司證券投資信托業務操作指引》“嚴”的是與信托公司合作的私募基金,而這種“嚴”無論對信托公司還是對受益人、對整個金融市場的穩定都是有益的。如果說信托公司有可能失去一些與私募基金合作的機會,那么失去的應該是那些“對自己都不自信”的小私募基金,失去的是風險。而這種規范并沒有擋住那些有能力有實力的私募基金與信托公司的合作。

近期兩份同樣指向證券私募基金的文件讓一些信托公司人士顯得有些郁悶。一份是銀監會發布的《信托公司證券投資信托業務操作指引》(以下簡稱《指引》);另一份是幾乎同時由證監會發布的《關于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)征求意見稿。

兩份文件同樣指向證券私募基金,但政策意圖卻不盡相同:《指引》強調的是規范、發展;而《通知》征求意見稿更強調的是發展。

人們作出如此判斷的原因是:《指引》規定,證券投資信托設立后,信托公司應當親自處理信托事務,自主決策,并親自履行向證券交易經紀機構下達交易指令的義務,不得將投資管理職責委托他人行使。而私募基金經理則僅作為信托公司聘請的第三方,為證券投資信托業務提供投資顧問服務。這就意味著私募信托基金“合伙人”的角色受到了限定,私募信托基金將只能以“顧問”,而非“操盤手”的身份出現在證券信托計劃中。

此外,根據《指引》的要求,信托公司聘請的私募基金作為第三方顧問的實收資本金不低于人民幣1000萬元。并且為了杜絕內部交易,銀監會要求信托公司的關聯股東不能作為第三方顧問。“聘請”第三方顧問的費用由信托公司從收取的管理費和業績報酬中支付,信托公司收取的業績報酬僅在信托計劃終止且實現盈利時提取。

與此比較,《通知》征求意見稿則顯示,基金公司專戶理財的業務操作有望“一對一”(對單一客戶)變成“一對多”(對多個客戶發起計劃)。投資者門檻也由此前的5000萬元大降至個人客戶50萬元,法人客戶100萬元。

兩份文件比較,人們似乎看到了其中的差別:證監會的文件將基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務從“一對一”拓展到了“一對多”,投資門檻也由此前的5000萬元大降至個人客戶50萬元,法人客戶100萬元;而信托公司證券投資信托業務的投資者準入門檻一般為100萬元,信托計劃的發行份數為50份。特別又涉及到收益分配和稅收問題,因此有人斷言,兩個監管部門“一緊一松”的政策將使私募基金更愿意投向公募基金的懷抱,有些信托公司也開始擔心政策的不同將導致信托公司被別人搶了生意。

其實,這樣的擔心絕對是多余的。

首先,兩個監管部門監管的重點不同。毫無疑問,基金公司的穩定、規范、健康發展是證監會必須要考慮的,但其考慮的重點更在于股市的穩定。放在這個背景下,基金應該僅僅是其穩定股市的一枚棋子,基金的穩定與發展是服務于股市的;而銀監會的角度則肯定與證監會有所不同,雖然大方向上都是發揮金融機構的功能服務經濟發展,但在信托公司正處于發展的十字路口之時,無論是從目前金融危機還是從“金信事件”等信托公司已有的教訓上看,在規范與發展之間,規范肯定是放在第一位的。但規范并不等同于束縛發展,近期銀監會大量的對信托利好的政策都表明了其發展信托的愿望。

其次,不同機構業務重點不同。無論是投資于股票還是債券,公募基金的業務重點都在于資本市場;而對于信托公司而言,證券類信托產品僅僅是其投資領域的一部分。這種不同也決定了對于證券投資風險防范水平的不同。無論是人才結構,還是研究水平,或者是機制體制、以及對資本市場風險的防范水平,信托公司必定大大低于公募基金。因此,政策的松與緊肯定也會針對性地有所不同。

再者,從銀監會《指引》“緊”的尺度上看,這種“緊”并不過分。

從目前對《指引》表示出異議的幾個點上看,主要有如下兩點:

其一是分配收益的規則變化了。與公募基金不同的是,私募基金經理不僅收取管理費還會與投資者按一定比例共同分成業績報酬。業績分成的部分通常根據合同是按月計提積累,然后按照季度或者按年分配。按照新的規則,要求業績報酬僅在信托計劃終止且實現盈利時提取。如果信托計劃存續期過長,那么私募基金經理有可能在很長的時間內拿不到分成的收益。對于與信托公司合作的私募基金經理,這種規定無疑是有了一個制約;但對于市場,它卻更利于股市的穩定,在一定程度上防止內幕交易、利益輸送等引起的股票大幅波動。同時,也有利于杜絕了某些私募基金經理賺一把就跑的“機會主義”作風,更加強調“顧問”們的真才實學。這樣的規定對于那些“嘴上說得響但內心卻很不自信”,或者只想“借別人的雞生自己的蛋”的私募基金經理絕對是“利空”,但對于信托公司和信托計劃的受益人,甚至是整個金融形勢的穩定,卻都是利好。更何況,一個“以往業績優良“的私募基金經理,如果連幾年信托計劃存續期以后分紅都等不了,那么“以往業績優良”的真實性也實在讓人懷疑。

其二是對“信托公司聘請的私募基金作為第三方顧問的實收資本金不低于人民幣1000萬元”的“門檻”問題的爭議。據記者了解,早在幾年前,很多私募基金對客戶的資金要求就已經在1000萬元以上。目前信托公司一個證券類集合資金信托計劃最少也在5000萬元以上,一個合伙制的私募基金公司如果對1000萬元的實收資本都是個問題,私募基金連20%的跟投比例都不能達到,只用信托計劃的資金做股票,那么私募基金的道德風險如何防范?一個私募基金經理如果幾百萬元都拿不出來,那么只能有三種解釋:他們“以往優良業績”的分紅或者沒有得到,或者根本沒有;或者他們不想把錢用在基金里邊。如果是基金經理“以往優良業績”的分紅根本沒有得到,那么這將是一個可以由法律來解決的問題;如果是后兩種情況,那么可以得出的結論是:作為信托公司聘請的“以往業績優良”第三方顧問的私募基金經理對自己的能力都沒有自信。

可以肯定的是,《指引》“嚴”的是與信托公司合作的私募基金,而這種“嚴”無論對信托公司還是對受益人、對整個金融市場的穩定都是有益的。如果說信托公司有可能失去一些與私募基金合作的機會,那么失去的應該是那些“對自己都不自信”的小私募基金,失去的是風險。而這種規范并沒有擋住那些有能力有實力的私募基金與信托公司的合作。

此外,私募基金與信托公司和與公募基金的合作是不同的。在與信托公司的合作中,私募基金承擔的是顧問的角色,他們彌補的是信托公司證券投資的專業性;而在與公募基金的合作中,除了一些小的私募基金與公募基金聯手操盤外,還看不出公募基金與私募基金的互補性在哪里。

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