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陽光私募基金對接券商小集合計劃新嘗試

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在中國強勁的經濟增長持續創造財富的同時,從需求的角度看,目前中國財富市場的發展與經濟高速發展有所脫節,金融理財服務滲透率較低。這給提供金融理財服務的專業金融機構帶來了挑戰,同時也提供了獨特的商機。

與保險資金及公募基金過萬億元的規模相比,券商資產管理目前上千億元的規模還相對弱小。作為金融理財市場的開拓者,合作和創新將有助于券商資產管理業務脫穎而出。其中,聯手陽光私募可作為一種有益的嘗試。

券商集合計劃

與陽光私募基金的異同

昔日混亂的券商委托理財業務經過2004年監管層大刀闊斧整頓以后,資產管理業務被重新分類為定向、集合及專項資產管理業務。自2005年首款券商集合資產管理計劃(下稱“集合計劃”)出現后,集合資產管理業務迅速發展,占據主流。隨著相關制度的逐步確立和完善,集合資產管理業務成為證券公司的常規業務,證監會于2009年9月在原有的集合計劃的基礎上新增了“限額特定理財產品”(下稱“小集合計劃”),它與原有的集合計劃的區別在于募集規模更小(10億元以內)、參與人數更少(200人以內)以及起點金額更高(100萬以上),主要針對高端客戶,投資模式更靈活。

較券商集合計劃早一年進軍國內理財市場的陽光私募基金,主要采用信托計劃的形式(包括單一資金信托管理計劃與集合資金信托管理計劃),但也有部分陽光私募基金采用有限合伙企業形式。因為有限合伙企業形式存在流動性障礙,例如客戶贖回產品時需要變更工商登記等,所以信托計劃形式是目前國內陽光私募基金的主流。

就信托計劃形式的陽光私募基金而言,集合資金信托管理計劃目前的發行情況與券商“小集合計劃”相仿,二者均處于市場開拓階段,面臨著激烈的行業競爭;其次,以高端理財客戶作為突破口,產品的準入門檻較高、募集規模偏小;再次,同屬私募性質,投資靈活、追求絕對收益,與客戶利益一致。

雖然集合資金信托管理計劃(以下提到的“信托計劃”或“陽光私募基金”均是指該類型產品)與券商“小集合計劃”有很多相似之處,但由于監管機構的不同,導致了二者的發展軌跡大不相同。

目前,券商集合計劃與陽光私募基金分別由中國證監會與中國銀監會監管。《證券公司集合資產管理業務實施細則(試行)》等配套法律法規已對券商“小集合計劃”的運作進行規范;而在信托計劃中,《信托法》等現行法律法規僅針對信托公司進行監管,對陽光私募基金中擔任投資顧問的私募基金管理公司則仍未有法律法規監管。

陽光私募基金借道券商

“小集合計劃”平臺簡析

今年年初,《證券投資基金法(修訂草案)》(下稱《修訂草案》)的征求意見稿已下發至各基金公司等相關機構征求意見。《修訂草案》擬將陽光私募基金納入證監會監管范圍,符合相關條件后,陽光私募基金也可以開展公募業務。困擾陽光私募基金發展多年的法律地位不明確問題,有望得到解決。

由于陽光私募基金的投資涉及到證券市場,所以《基金法》的修訂將能解決目前陽光私募基金產品監管由銀監會執行、而交易監管則由證監會執行的多頭管理狀態。

在監管層對陽光私募基金監管政策變化的背景下,結合券商“小集合計劃”先天擁有的監管規范性、創新性以及與陽光私募基金相似性等特點,筆者建議陽光私募基金可利用券商“小集合計劃”平臺試點業務,即證券公司發行“小集合計劃”,并聘用私募基金管理公司作為該“小集合計劃”的投資顧問。此舉可為陽光私募基金在開展公募業務之前積累豐富的運作與有效的風控經驗,為將來試水公募業務做準備。

作為陽光私募基金的平臺,券商“小集合計劃”較目前信托公司的優勢有以下幾方面:

(一)券商的客戶資源優勢可為陽光私募基金提供營銷支持。

私募基金管理公司與信托公司合作發行的信托計劃中,信托公司僅僅是作為產品發行的中間人,負責為此產品尋找合適的銀行(產品銷售與資產托管)、私募基金管理公司(投資管理)及證券公司(證券交易通道),信托公司本身不具備銷售的能力,只能依靠銀行或者證券公司等渠道來完成產品的銷售。與信托公司不同,券商可依靠自身的營業網點,長期建立起良好的銷售渠道與銷售團隊,具有豐富的客戶資源優勢以及理財產品后續服務的經驗。

陽光私募基金借道券商“小集合計劃”平臺,券商不僅能為陽光私募基金提供業務平臺和交易通道,使陽光私募基金專注于所擅長的投資研究領域,還可以為陽光私募基金提供銷售服務,最終實現多層次、長期戰略合作關系。

由于“小集合計劃”是券商自己發行的理財產品,是公司品牌形象的標志,公司上下將責無旁貸地重視該產品的發行銷售,避免了陽光私募基金僅僅依賴銀行作為銷售機構所面臨的銀行存貸壓力、傭金費率高、談判能力差甚至銷售可能被忽視的窘境。對于券商而言,將能從產品的銷售與運作中獲得管理費、傭金費以及業績報酬分成等收入。二者互惠互利。

(二)券商與私募基金管理公司合作,二者利益一致,有利于券商集合計劃的成長以及投資者的長遠利益。

在監管層的支持下,券商集合計劃近幾年呈現發行數量與規模齊升的局面,逐漸成為券商另一重要收入來源。集合計劃的業績表現往往是吸引新投資者、挽留舊投資者的利器之一。陽光私募基金借道券商“小集合計劃”平臺,私募基金管理公司的投資能力直接影響產品的業績,業績好壞將決定券商“小集合計劃”的未來發展狀況以及證券公司在業內的地位,這種唇齒相依的關系決定了券商在集合計劃投資顧問的選擇上,必然以擇優為原則。

(三)監管券商“小集合計劃”的法律法規完備,運作流程與風控措施健全,對于處于監管真空的陽光私募基金具有重要的借鑒作用。

券商與私募基金管理公司各具優勢,券商投研能力強,但私募基金管理公司的個人投資風格更為突出,二者結合發展可以實現取長補短、優勢互增。同時,券商“小集合計劃”在產品申報、投資管理、后臺運營及風險控制等方面監管規范,有法可依、有章可循;而目前針對私募基金管理公司的相關法律法規仍處于真空狀態,實際運作中各家做法多樣,尤其是在風控管理方面,操作的松緊度差異極大,隨著陽光私募基金規模的不斷壯大,逐漸暴露出風險隱患。

《基金法》的修訂昭示著證監會將陽光私募基金納入監管體系的計劃幾成定局。納入監管后,陽光私募基金與券商“小集合計劃”監管層一致,監管與協調工作的難度將大大降低,為二者對接合作提供了千載難逢的先行先試機會。兩個同為私募性質的產品,對接合作以后,可以參考“小集合計劃”的法律法規對陽光私募基金進行規范。

(四)陽光私募基金與券商“小集合計劃”的對接合作,可進一步整合行業與創新體制。

對于券商集合計劃來說,2010年是其成長的重要里程碑:發行數量較2009年翻倍,規模穩站千億元大關之上。雖然數量規模齊升的局面可喜,但隨著產品數量劇增的同時,總規模的增速卻遠遠趕不上數量的增速。因此,券商“小集合計劃”可借與陽光私募基金合作的契機,以打破此僵局。

《基金法》的修訂無疑將能掃除困擾陽光私募基金多年的發展障礙,陽光私募基金將迎來黃金發展期,規模有望進一步劇增。同時,成立約1年的券商“小集合計劃”以“審批快、創新多、規模小、業績好”等突出表現,在高端理財市場中已建立起口碑。憑借券商“小集合計劃”的行業地位,利用陽光私募基金規模壯大之機,二者對接合作將能擴大券商集合資產管理業務的總規模,豐富券商理財產品線,為投資者提供更多的理財選擇,進一步推動行業整合和體制創新。

(五)陽光私募基金對接券商“小集合計劃”模式,將能有效降低產品發行成本,更多地回饋投資者。

自2009年監管部門暫停了信托計劃證券賬戶的開立以后,私募基金管理公司需要發行新信托計劃時不得不租用舊有的證券賬戶。因此,陽光私募基金近幾年發行迅猛導致證券賬戶供不應求,新發的陽光私募基金整體費率(包括銀行托管費、信托公司管理費與陽光私募投資顧問費的總和)亦被大幅提高。其中,托管費沒有太大變化,投資顧問費由于競爭激烈出現了下滑的趨勢,而信托公司管理費則節節上升,是導致產品整體費率飆升的主因。據統計,2009年證券賬戶開立被叫停以前,陽光私募基金的總體費率約在1.3%~1.5%之間,而目前的總體費率約為1.5%~2%,有些甚至更高,而且越來越多的信托公司還采用了“固定管理費與浮動管理費率孰高”的方法(例如:管理費150萬/年或1.2%孰高)。其中,固定管理費一般設置在100萬~300萬/年區間,所以信托計劃規模越小管理費率將有可能越高。

陽光私募基金對接券商“小集合計劃”,券商負責申報并發行“小集合計劃”,獲得批復的“小集合計劃”均可以合法開立對應的證券賬戶。同時,當券商替代信托公司作為產品的管理人,券商與私募基金管理公司將在原有的合作基礎上再次合作,券商必定會考慮長遠戰略合作而提供更優惠的一攬子費率。因此,陽光私募基金借道“小集合計劃”平臺將能有效地降低產品的管理費率,增強產品的吸引力。

業務模式與流程

借鑒設有投資顧問的信托計劃現行做法,結合券商資產管理業務內部運作流程,筆者建議陽光私募基金對接券商“小集合計劃”后,采用以下的業務模式和業務流程。

繼續秉承券商“小集合計劃”“獨立托管、獨立決策、獨立核算”的特點,融合外聘投顧的創新方式,本產品業務模式具體如下:

投資者購買證券公司發售的“小集合計劃”,證券公司作為產品管理人,負責產品的發行、投資顧問篩選、后臺運作與服務。

“小集合計劃”成立后,產品的資產獨立托管于具有托管資格的商業銀行,并且由證券公司對此獨立賬戶資產進行管理和運作。

證券公司根據一定的選擇標準,篩選出合適的私募基金管理公司作為“小集合計劃”投資顧問,為本產品提供投資咨詢服務。

監管建議

針對信托計劃證券賬戶緊俏的現狀,陽光私募基金對接券商“小集合計劃”業務模式具有可行性,未來發展空間巨大。其中,篩選投資顧問無疑是決定該項業務成敗的關鍵一環。借鑒目前信托計劃的投資顧問準入標準,建議可采用“盡職調查報告”為主要方式。

盡職調查有助于控制業務流程中的風險點,但實際工作中,目前仍沒有相關的法律法規對“盡職調查”進行規范,缺乏國家標準、行業標準。因此,筆者建議可利用陽光私募基金對接券商“小集合計劃”的試點機會,建立起有效的多元投資管理人評價體系,例如為各投資顧問設立考察期(如3年),在考察期內符合一定標準(如投資業績、凈資本規模、從業人員數量等)的投資顧問將獲得相應牌照或資格,獲得牌照或資格的投資顧問可作為未來開展公募業務的重要參考依據。有效的多元投資管理人評價體系將能為未來“盡職調查”等相關法規的制定提供寶貴的實踐經驗。

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