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證券市場發行制度改革時不我待

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

證券市場發行體制改革時不我待

中國證券市場發展已經歷了22個年頭了,對于監管層來講可謂碩果累累。融資額年年位于全球資本市場首位,短短幾年就成為全球主要金融中心之一,中國證券市場經歷了規模上的超常規發展,開設了中小板、創業板、股指期貨、新三板,還有所謂的國際板,從目前來看,似乎還在一個加速的過程之中。

對于中國經濟發展的“黃金三十年”,證券市場高速發展本無可厚非。但我要說的是,制度的缺失導致市場的不公。眾所周知,市場的前提就是“三公”,如果前提不公,那結果就是少數人對多數人財富的掠奪,二級市場自然就成為發起人及財務投資者的提款機,周而復始,豈有生機。所以說制度建設是真正實現資本市場功能的保障。當然,我們看到監管機構似乎是正在做著種種努力,如退市制度的完善、規模信息披露、打擊內幕交易、打擊市場操縱、建立分紅機制等,但我覺得它們只是矛盾的次要方面。對于當前的中國證券市場首先要解決的是發行體制的改革。

那為什么說發行體制改革是解決證券市場的重中之重呢?那就是“三公”中最重要的公平。在公平的前提下,任何結果都是參與各方應該尊重的。當然,要做到這一點,需要的是監管層智慧。如果向前面推出的新股詢價體制,從表面上看,好像采取的是定價市場化,似乎公平性無可厚非,但實際上是大錯特錯。制度建設是監管層面考慮各參與主體利益而實現共贏而對參與主體規定其相應的權利和義務。如果監管層不作為,把皮球踢回給市場,市場參與主體中的強勢群體自然能實現其對多數弱勢群體的掠奪。我們來分析一下當前新股定價主體的各方,它們分別是發行人、保薦機構、參與詢價的以基金公司為主的各類金融機構。首先對于發行人來說它自然是希望自己的股票能定的越高越好,這是顯而易見的。其次是對于保薦機構來說,它是以發行總額來確定它的承銷費用,自然它也是希望能越高越好。最后以基金公司為主的各類金融機構來講,理論上它作為買方存在對賣方的價格博弈,但事實上卻恰恰相反。為什么這么說呢,其一是保薦機構與基金公司在非發行方面存在著相互依賴。其二是保薦人與基金經理存在人情交易,或許是同學關系、或許是原同事關系、或許是同學的同事、或許是同事的同學,反正還有許多的種種可能,詢價定的高一點也不一定中簽,如果真的中簽中彈了,對掌管的份額來講影響還是有限的。其三是反正錢不是基金經理的。綜上所述,最后的結果就是股價虛高發行,上市公司的募集總額大超預期,面對不同的解禁時間股價呈現階梯性的下跌。根據iFinD的統計,到2012年12月21日以全部352家創業板公司為例,有85家公司股價被腰斬以上,實現上漲的僅57只,占比16.19%。

那如何進行發行制度的改革才能均衡各方利益,實現證券市場的健康發展?我個人認為,監管層應對市場各方制定相應的權利和義務,特別是對上市公司發起人股東的義務。

一、對于發行主體來講,一般對需要的募集資金規模會有說明,但以往的經驗告訴我們太多的公司實際募集資金比項目需求資金要多的多。那多出的資金就會導致投資效率的低下,或者造成亂投資現象。那么對于監管層來講首先要對募集總額實行限制性的規定,調節的是發行的規模。

對國內的許多上市公司的實際控制人來講,上市就是成功的象征,就認為達到了事業的顛峰,接下來要做的是到“時”適時改善生活,這是十分致命的。當然我們不能反對他們減持,但我想除了時間的規定外還應對募集資金時的預期兌現與否來考慮是否應延長禁售時間。畢竟發行價是基于你的預期狀況才形成的定價。同時可以對到期解禁時股價低于發行價的75%時原限售股東不得解禁。因為現實的情況是虛高的發行價即便打個對折后仍存在較強的減持動力,這種現象不勝枚舉。企業上市本應是新的起點,是企業發展的里程碑,企業家應具備起碼的社會責任感。

那么如何避免大股東利用財務造假來達到業績粉飾,那其實很簡單,一定要追究大股東的民事賠償責任和刑事責任。(民事賠償可以對虛增或虛減總額的一到三倍來確定金額)同時對董事會成員、會計負責人、獨立董事、注冊會計師、會計師事務所等負有過錯的個人和單位采取行政處罰及經濟處罰。

那么對于業績超預期的上市公司,監管層應鼓勵其推出適當的股權激勵機制。

二、對于保薦機構及其保薦人來講,在保薦行為中存在過錯的可采取行政處罰和根據情節考慮是否取消其保薦資格。

三、在前面二個前提下,詢價機構才能做到公正估價,通過新股詢價機制產生的價格才會真正體現市場定位。

四、對于參與二級市場交易的機構及個人來說,要樹立正確的投資理念。當然,前提成立了,自然價值投資便會盛行。也許那時郭樹清主席的理想就實現了。

到這里,我認為主要矛盾解決了,那么如果這些政策能夠出臺,結果會是什么?

結果就是:對企業發展具有信心、對社會具有強大責任感的企業通過證券市場的融資功能做大、做強了,投資者分享到了中國經濟高速發展的成果了。價值投資理念形成了,炒房客少了,證券市場投資功能體現了。以套現為目的的企業不敢上市了,真正有發展需求的企業上市之路暢通了。投資者財產性收入增加了。中國資本市場的金融核心地位形成了。

最后我想說的是,為什么我對證券市場現狀滿懷憂慮,因為我深愛著這個市場。歡迎轉發。

2012年9月23日

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