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十大權重股引領未來股指期貨風流

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

―――下半年藍籌股投資組合

國海證券研究所

股指期貨或有推出機會

2009年是金融創新的一年,創業板即將推出。股指期貨是否能夠在2009年下半年推出,我們認為需從以下兩個途徑分析:一、股指期貨推出是否與市場所處階段有關?二、目前中國市場環境是否需要股指期貨?

由于市場已經經過大幅回調,市場風險已經得到較為充分的釋放,優質公司的估值相對合理,推出股指期貨具有較成熟的市場環境。隨著監管層對金融創新的逐漸認識,我們認為在創業板推出之后,引入做空機制、完善交易制度將成為監管層重點考慮的問題,而股指期貨經過了三年多的準備,業務已經成熟,2009年下半年股指期貨業務的推出存在較大的可能性。

權重股即話語權

綜合海外市場股指期貨推出時的經驗,我們發現統一規律:股市在股指期貨上市前漲,上市后跌,但股市長期運行趨勢不變,權重股在推出前能夠獲得超額收益。

我們認為造成這種現象的根本原因,是由于機構對權重股提高配置造成的。股指期貨上市前,由于機構需要通過權重股而取得股指期貨“話語權”,通常在推出前市場出現搶籌行情,標的指數的權重股被機構提高配置比例,從而推高權重股的上漲,反過來權重股上漲又刺激指數上漲,使得推出前指數上漲。而推出后,指數此時往往處于相對高位,利于做空,通過做空指標股反手做空指數,造成指數下跌。

股指期貨時間表―――權重股行情的催化劑。一旦中國推出股指期貨時間表,為了爭奪股指期貨的“話語權”,機構一定會提高對權重股的配置比例,權重股的收益率將會超越同期指數。早在2006年10月,中金所發布股指期貨仿真交易通知,此消息刺激了機構投資者,機構調高對滬深300指數權重股的配置比例,在權重股上漲帶動下,滬深300指數漲幅巨大。

很明顯可以看到,滬深300的表現一度不如中小板指數。但是“五一”假期后情勢逆轉,很明顯是由于市場追捧指數權重股而放棄中小型股票。雖然股指期貨遲遲未能推出,但是2006年給了我們很好的經驗,我們建議對滬深300權重股進行重點關注。選取股票之前,首先需要確定股票池,我們認為最有機會獲得超額收益的股票,應當是權重排名前20名的股票。

十大權重股票池

通過對前20大權重股進行分析,銀行股在前20大權重股中有9只,所占權重為53.43%。根據海外市場經驗,權重股在股指期貨推出前能夠獲得較高的超額收益。我們認為獲得超額收益的概率,是和股票在指數中所占權重正相關的,但獲取超額收益的高低并不僅僅與權重相關,還與股票所處行業、股票相對估值優勢有關。

目前中國應當處在經濟復蘇初期,債券的收益率仍處于低位,企業盈利開始上升,這個階段是股權投資者的“黃金時期”。此時周期性行業景氣度將會隨著經濟的恢復逐漸增加,企業利潤也會隨之增加。根據經濟復蘇階段的特征,我們在對滬深300權重股進行行業配置時,盡量高配周期性強和增長型的行業,低配防御性的行業。

從20大權重股所屬行業來看,周期性行業為:銀行、保險、證券、房地產開發、煤炭開采、石油開采加工、水電行業。增長型行業為:通信運營行業。防御型行業為:白酒和專業連鎖行業。

隨著經濟步入快速增長期,處于產業鏈最前端的基礎原材料產業的產能一時難以滿足需求,從而拉動這些基礎產品的價格,使得行業效益有比較顯著的增長,煤炭開采、石油開采加工、水電行業會在經濟步入快速增長期受益,公司利潤大幅上升。而通信運營行業作為增長型行業,受經濟危機影響較少,同時隨著3G業務的推出,通信運營將迎來巨大的發展。同時由于目前國家出臺刺激消費政策,而拉動消費必然導致以蘇寧電器為代表的家電連鎖企業受益,因此,我們將所選行業范圍縮小為:銀行、保險、證券、房地產開發、煤炭開采、石油開采加工、水電、通信運營、專業連鎖行業。我們剔除白酒行業的理由是:白酒行業屬于防御型行業,防御性行業受經濟周期影響較小,在經濟復蘇階段漲幅在理論上應小于周期性行業,其中貴州茅臺動態市盈率為27倍,高于行業整體市盈率,沒有估值優勢。

根據海外股指期貨上市前后經驗來看,如果估值沒有特別過高的,前5大權重股一般在股指期貨推出前一個月漲幅會超越同期大盤。滬深300前5大權重股中有3家銀行、1家證券和1家保險,從市盈率來看,中國平安的預測市盈率為38.63倍,遠遠高于市場水平,我們將中國平安剔除。由于長江電力復牌時間較短,數據不完整,我們予以剔除。中國人壽同樣存在估值過高問題,予以剔除。

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